（1）公司发布2017年报，实现营业收入5821.85亿元，同比增长40.6%；按中国会计准则，实现归属于母公司净利润166.3亿元，同比增长168.7%；按国际财务准则，实现归属于母公司净利润172亿元，同比增长157.9%，实现每股收益0.14元，略超业绩快报和市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
 （2）子公司高桥石化以16.8亿美元总对价有条件同意购买BP化工持有的上海赛科50%股权，收购完成后，上海赛科将由高桥石化持有50%权益、由中国石化持有30%权益及由上海石化持有20%权益。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
 （3）为进一步深化体制机制改革，激活新兴业务(非油品)巨大发展潜力，推动控股子公司中国石化销售有限公司做强、做大油气销售业务和新兴业务(非油品)，公司董事会同意销售公司整体变更为中国石化销售股份有限公司后在境外上市，此次拟发行的境外上市外资股股数占发行后总股本的10%。
评论：
 1、受益油价上涨和烯烃景气，各板块业绩同比和环比都上升
分结构来看：上游受益Q1油价相对较高，EBIT亏损57.6亿，为15Q4以来单季亏损最少；炼油板块EBIT为167.5亿受益去年12月以来油价带来的库存收益；销售板块EBIT约91.6亿略超预期；化工板块EBIT约85亿大超预期，受益Q1烯烃景气，后面单季预计会回落到50亿。
 2、炼油Q1受益去年底以来油价上涨的库存收益
由于OPEC减产协议后，油价主要是在12月开始上涨，结合去年Q2以来业绩，说明去年12月油价上涨的库存收益主要体现在17Q1。
基本没有库存收益2016Q3炼油EBIT为98亿，单桶炼油EBIT为3.37美元/桶；完整享受库存收益的2016Q2炼油EBIT为191.5亿，单桶炼油EBIT为6.79美元/桶；2016Q4库存收益只享受了一部分，炼油EBIT为139亿，单桶炼油EBIT为4.58美元/桶；去年底今年初油价上涨的库存收益大部分体现在2017Q1，炼油EBIT为167.5亿，单桶炼油EBIT为5.62美元/桶；我们认为Q2单桶炼油EBIT会回落到3.5美元/桶左右。
 3、石化板块Q1盈利创5年来新高，维持石脑油裂解石化好日子将过去的观点2016年以来由于新增产能比较少，烯烃持续景气，17Q1石化化工业务盈利创2011年以来最佳；2015-2016年吨乙烯EBIT分别为1770和1865元/吨，今年一季度吨乙烯EBIT更是接近2900元/吨。但我们认为石脑油裂解石化景气的好日子可能即将过去，随着下半年美国大量气头乙烯的投放，盈利将明显回落。
 4、油价回升，上游明显减亏
 2016年油价触底回升，特别是OPEC减产之后2017Q1的Brent油价为54美元/桶，相比2016年上半年Brent油价均价只有40美元/桶显著回升；上游板块2016全年EBIT为亏损366亿，而2017Q1上游EBIT亏损已收窄至57.6亿，为15Q4以来单季亏损最少。
我们判断未来一年，Brent油价将主要在50-60美元价格区间上下波动。页岩油目前完全成本已基本落入45-50美元区间，部分“甜点”产油区甚至下降到40美元左右；50美元为美国页岩油的“生命线”，因此去年下半年减产协议以来油价站上50美元的时间段里，页岩油大量的套期保值出现。而全球原油平均成本在37美元/桶左右，油价也很难低于40美元。我们从2016年下半年开始判断进入“中油价”时代；OPEC减产很难长时间执行，不然会为页岩油作嫁衣裳。因此，油价较难系统性冲破目前的中油价区间，减产只是封杀下跌的下限区间，维持2017年Brent油价54美元的均价不变。
公司上游接近55美元/桶打平，若假设2017年油价均价54美元/桶，上游总体还将亏损，有望收窄至140-150亿。
投资建议
中石化2017年业绩相比2016年，由于上游和炼油的跷跷板效应而增长不会太多，上游将显著减亏，而炼油由于库存收益大量减少而将盈利回落。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为548亿、653亿和714亿，EPS分别为0.45元、0.54元和0.59元。公司目前PB约1倍，处于非牛市时期的估值中枢位置，不贵但也不显著低估，给予“审慎推荐”评级；建议关注销售公司境外上市带来的价值重估。
风险提示
国际油价大幅下跌