投资要点
公司整体销售状况正在好转，同店增长跌幅收窄，中国内地大幅改善。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2017财年营业收入128.07亿港元，同比下跌8.7%，跌幅收窄主要来自于SSSG下滑收窄以及门店数量净增加。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2017财年公司门店数量净增加68间，财年内集团整体SSSG为-18.3%，较上个财年收窄一个百分点。期内，港澳地区SSSG为-19.5%（vs2016财年为-20.1%），中国内地同店增长为-4.8%，较上一财年收窄3.4ppts。香港本地业务受益于访港游客数量回升而回暖。中国内地业务逐渐成为收入和利润增长的主要驱动力，公司2017财年内地业务收入41.34亿港元，占总收入的32.3%，同比提升4.5个百分点，内地业务盈利占总盈利的54.4%，同比提升10.4ppts。2017年一季度（4Q17财年）整体同店销售增长已实现2%正增长。
高金价、产品结构改善提升盈利能力：上一财年的高金价虽一定程度降低了消费者对黄金的需求，但提高了黄金及铂金业务的盈利性。2017财年黄金及铂金销售量同比下降26%，但平均售价上涨7%。加之毛利率相对较高的珠宝首饰销量占比提升，公司整体产品结构改善，公司2017财年整体毛利润率提升2.4ppt至25.6%，实现毛利率32.77亿港元，同比增长0.7%。
由于香港资源控股(0,-0.10,-100.00%)及子公司投资运营亏损收窄，公司整体净利润同比增长6.8%达10.27亿港元，净利率达8%，同比增加1.1个百分点。
新财年同店销售有望实现正增长，盈利能力仍有提升空间：
 2017财年四季度公司同店销售已实现正增长，且4、5月乐观趋势得到维持，我们预计2018财年全年公司同店销售有望实现正增长。公司电商销售收入大增，未来“线上+线下”是大势所趋。2017财年，公司电商渠道销售收入1.8亿港元同比增长97.4%，占内地零售收入的11%，同比提高了4ppts，年内仍将维持较快增速。金价对公司盈利性的提升难有延续，但年内香港地区租金有望得到压缩，公司整体盈利性仍有提升空间。公司当前股价对应市场一致预期2017年P/E为16x，2017财年总派息率达到63.5%，建议投资者适当关注。
风险提示：消费低迷；其他可选消费品对黄金珠宝的替代