市场对AMC行业的定价周期理解有偏差
一直以来，AMC企业的尴尬之处在于：它们既没有成为经济下行中的资产端选择丰富的受益者，也没有成为中国经济企稳回升的坐拥资产的受益者，它们卡在中间了——经济下行时，银行不良率攀升，不良贷款余额快速增加，而此时，银行业的PB折价显著，带来了市场对中国经济的担忧，风险偏好快速下降，AMC们也因此受到质疑；一旦经济好转，银行不良率下降，人们又遗忘了这一行业，而简单以其“获得资产的能力变差”为由而认为机不在此。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
我们提出对AMC行业定价的新周期假设
 2012-2015年，经济增速下滑，银行业不良率攀升时，此时是AMC实业的发展期，定价的蛰伏期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）此时风险偏好下降，金融板块估值大幅缩水，AMC无法独善其身，尽管AMC们此时资产选择能力增强，但估值会随着金融板块一起下降；2016年-2017年，经济复苏期，AMC实业的稳定期，定价的复苏期（但没有发生，我们认为的机会）。这段时间里，银行业的不良率触底，但不良资产出售有滞后效应，因此对于AMC实业来说依然是良好的发展期，估值又伴随银行业的复苏，这是AMC企业市值表现的戴维斯双升时期！2018-2019年，经济有两种走势，或者持续弱复苏，或者平稳有降。两种选择对应的不同的AMC行业的走势。前者，若经济持续复苏，则AMC资产端增速放缓，但由于此前积累了大量的未上市资产可以在相对繁荣的市场中变现，AMC股价反而会走出持续牛市；若经济平稳有降，市场将对AMC资产端的供给不再担忧，但估值微幅回落而市值稳定（估值微幅回落对冲净资产的增长）。因此，我们认为，目前是矫正AMC企业定价低估的最好时机。
理解信达的债转股资产价值，就能找到安全边际
我们以2.6（5年均值）和3.5（去年）的退出倍数作为未上市资产的估值参考，以及以去年年末的上市部分账面价值参考，得到，信达预期的债转股潜在处置价值介于875亿至1140亿元人民币之间，这约等于公司市值。这还没有计算公司的传统不良资产业务、附重组条件不良业务、投资管理业务、金融业务。由于债转股这部分资产的持有时间长（十几年），被检验性好（经历了多年的减值计提），风险测试充分（2014、2015年大宗商品价格跌落谷底），因此，我们认为这种判断是有说服力的。
投资建议
目前中国信达的股票，更像是对中国未来经济的一个超低风险的对冲期权——极低的估值水平，无论未来经济状况如何，都是一个大概率的胜出选择！我们预测，随着今年地产增速高于市场预期、大宗商品走势强劲，公司2017-2019年收入增速为22%、13%、11%，净利润增速为32%、18%、15%。我们相信，市场将会逐渐正视中国信达的独特价值，我们给予买入评级和6个月合理估值4.7元，对应2017年预期PB 1.0倍。
风险提示
房地产下半年的投资增速大幅低于预期；煤炭等大宗商品下半年价格回落较快；联储加息以及缩表对市场的系统性风险。