营收同比增长12.6%，归母净利同比增长23.17%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司披露半年报，1H17实现营收128.06亿，同比增长12.6%，其中公司原业务贡献营收98.34亿，占比76.8%；贝尔蒙特贡献营收29.72亿，占比23.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）归母净利5.09亿，同比增长23.17%，其中公司原主业贡献净利3.87亿，占比73.7%；贝尔蒙特贡献净利1.38亿，占比26.3%。扣非后归母净利4.54亿，同比增长22.88%。分季度来看：Q1、Q2营收及增速分别为：52.5亿，yoy+10.94%、75.5亿，yoy+91.04%；归母净利及增速分别为1.9亿，yoy+1.52%、3.19，yoy+109.06%；扣非后归母净利及增速分别为1.82亿，yoy+22.32%、2.72亿，yoy+129.61%。营收增长主要系：①报告期内贝尔蒙特实现营收29.72亿，并表后贡献营收23%；②受市场环境好转及营销策略影响，公司销售连带率提升进一步带动销售增长。二季度环比改善明显，得益于交易次数和客单价双增长驱动，在门店积极营销的带动下，五一等重点节假日销售额较去年同期有明显提升，二季度百货业态增幅抢眼，对整体销售提升支持较大。利润增长主要系收购贝尔蒙特带来新利润增量所致。报告期内新开门店3家，其中购物中心2家，购物中心主力百货店1家，目前旗下门店已扩充至53家，市场份额进一步扩大，领先优势进一步增强。
毛利率减少1.11个百分点，费用率减少1.35个百分点，净利率增加0.22个百分点。1H17公司毛利率为20.71%，同比减少1.11个百分点。其中百货/购物中心毛利率为17.47%，同比减少0.87个百分点；奥特莱斯毛利率为11.05%，同比减少1.65个百分点，主要系百货和奥莱等业态目前仍在积极探索和升级中，调整期间毛利有所下滑；1H17期间费用率为14.02%，同比减少1.35个百分点。其中销售费用率为10.63%，同比减少0.73个百分点；管理费用率为3.35%，同比减少0.3个百分点；销售费用率和管理费用率增加主要系营收端基数较大所致。财务费用率为0.04%，同比减少0.31个百分点，主要系利息收入增加以及金融手续费减少所致。净利率同比增加0.22个百分点至4.1%。
全面推进战略转型，多维度构建经营新模式。作为国内百货行业佼佼者，公司通过战略转型不断升级经营模式，提升核心竞争力。第一，多业态并举，全面覆盖客户消费方式。二，全渠道加速推进，O2O转型势在必行。第三，加强自营能力建设，探索买手制转型。此外，本次公司权益变动，实现王府井国际四方股东直接持有公司股权，将提升王府井东安作为背景市属一级企业在公司中的决策权限和决策效率，国有资产的活力和运营效率进一步提高，同业竞争问题有望得到缓解，有利于公司未来长期发展。
上调盈利预测，维持“买入”评级。权益变动后王府井国际四方股东直接持股，有望进一步提高经营活力和运营效率，利好未来长期发展。我们预计公司17-19年EPS分别为1.12/1.25/1.37元，当前股价对应PE分别为14x/13x/12x，维持“买入”评级。
风险提示：行业复苏缓慢、收购进程未达预期等