投资要点
长期以来，同业存单和短期债券之间具有较好的同势变化规律，尤其是在2016年3季度金融去杠杆之后，二者的同步性得到显著提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】然而，这种同势变化关系在2017年7月中旬后被打破，3M存单发行利率持续回升，但3M国债和3M国开却累计下行了24BP和31BP（数据截至8月18日，样本区间为7月18日-8月18日）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
常态下，存单和短债应同势变动。常态下，同业存单发行利率和短期债券收益率都与资金利率密切相关，因此二者应有基本相同的变化趋势。历史数据显示，存单发行利率与Shibor的相关系数可以高达95%以上；同时，短债收益率与R007密切相关（含R007本身及其波动性）。因此，只要以Shibor与R007为代表的资金利率能够较好地联动，那么存单利率与短债收益率难以持续偏离。反过来说，若存单利率与短债收益率之间出现了较长时间的背离，则可能说明资金市场出现了问题，即Shibor与R007之间的联动效率可能由于某些原因而大幅下降。
 Shibor与R007持续背离是存单与短债持续背离的重要原因。7月中旬以来，Shibor与R007确实出现了持续背离，Shibor3M从4.26%左右累计上行了8BP左右至4.34%，但同期R007却在3.5%左右震荡，没有表现出明显的上行态势。Shibor与R007这两种资金利率的走势背离是存单与短债相互背离的重要原因。Shibor上升的原因除了在超储处于低位背景下，央行维持稳健中性货币政策之外，还有一个重要原因是当前银行普遍面临较为严重的“负债荒”。截至二季度末，商业银行同业资产余额、同业负债余额比年初均减少1.8万亿元，同业业务增速由整治前的正增长转为负增长，目前同业资产和同业负债增速分别是-5.6%和-2.3%。
存单与短债持续背离的政策原因。7月中旬以来，存单与Shibor利差的持续上行意味着很可能还有其他因素导致了同存发行利率上行。首先，8月存单到期量近1.6万亿，仅次于6月的1.63万亿，处于历史第二高位，9月到期量更是超过2万亿。天量偿还量意味着银行的续发压力较大，存单发行利率有上行压力。其次，7月中下旬关于货基投资存单受限的传闻会对存单需求带来抑制作用。另外，央行即将在2018年一季度将5000亿规模以上银行发行的存单纳入同业负债，高等级存单规模可能会萎缩，中低等级存单发行难度趋于上升，这可能会推升同业存单的平均发行利率。