周期盈利贡献趋于减弱，各板块增速分化减小
全部A股2017年上半年净利同比增速回落至16.37%，低于2017Q1，但仍好于2016年全年及去年同期，结合环比看，2017Q2全A环比均低于近3年同期增速，可见除受基数抬升影响外，2017Q2净利改善力度实则亦出现回落。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
各板块2017H1净利增速均有不同程度下滑,但增速均保持在10-20%左右，差异不大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中主板同比降至16.31%，中小板降至23.19%，创业板净利同比下滑至个位数，为6.19%，剔除温氏后仍下滑，但与中小板增速相近，为22.65%。
除去煤炭、钢铁、有色等上游周期行业有明显高增速外，中游制造也表现突出，化工、轻工制造、机械行业增速靠前。增速拖累项主要来自电力及公用事业。从改善情况看，银行、建筑、建材、电力设备改善幅度明显，煤炭、非银、石油石化、钢铁则改善减弱。从增速贡献来看，全A净利增速主要贡献来自银行、煤炭、石油石化、钢铁，四大行业合计贡献8.65%净利增速，贡献占比近一半。
除去化学原料、工业金属、稀有金属等周期子行业，电子设备、IT服务、农用化工、汽车零部件在2017H1净利绝对增速也较高。2017H1净利增速大于50%的60细分行业中，12个为化工类，氨纶、氮肥、纯碱、聚氨酯等业绩增速在100%以上；9个属制造类，工程机械、机床设备、起重设备、动力设备维持高景气；6个属有色金属类，包括锡锑、镍钴、铅锌、铜、铝铜等。
营收小幅下滑，成本端挤压毛利率
 2017H1全A（非金融）净利回落，主要源自营收和毛利率均有所下行，其中营收增速下滑至23.45%，毛利率收缩至18.93%，表明需求端边际下滑的同时，费用和成本端同时也存在一定压力。其中营收的拖累，主要来自周期行业，钢铁、化工行业下滑最为明显，与环保趋严、去产能推进等因素相关。毛利率下滑主要源自成本挤压，化工毛利率显著下滑7个百分点，28个行业中仅11个行业在2017H1毛利率表现改善。三大费率和税收负担对净利改善有积极贡献。
资产周转率改善ROE，加库存动力趋向减弱
全A（非金融）ROE保持2016Q1以来回升态势，ROE持续改善主要源自净利率好转，及资产周转率的持续回升。毛利率下滑背景下，净利率改善主要来自于三费及税务负担的减轻。资产周转率的持续回升，主要源自营收降幅小于资产。
 2017H1库存周转率走高，存货累计同比上行，显示在营业成本上行的背景下仍加库存。历史上我国库存上升期为1-2年,目前地产投资增速稳步回落，国内制造业PMI也表现趋稳，主动补库存至今已有13个月，后续加库存动力减缓。
有关宏观的几点看法
 1）后续产能利用率带动ROE持续改善。此前ROE改善主要源自销售净利率，但进入2017Q2，毛利率已呈回落，ROE改善中净利率贡献预计将持续弱化。但去产能的推进，资产周转率在2017Q1出现好转，产能利用率提升带动资产周转率走强，从而改善ROE。2)目前产能新周期言之尚早。2016Q3我国民间投资、制造业投资出现上行拐点，A股资本开支也在2016Q3触底回升，印证产能投资正在修复，但结合在建工程增速看，其增速为负，显示目前产能投资可能主要以存量替换为主。3）债转股成为去杠杆的重要途径。在利率中枢上行的背景下，财务费率下滑，但资产负债率却小幅上行，显示企业并没有动力去杠杆，预计未来主要是通过债转股的方式来调整负债和权益间的相对比例。
风险提示
加库存时期超出历史平均水平；PPI超预期大幅下滑。