投资要点：
　　收入端恢复双位数增长，Q2显著改善。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2017H1，公司实现营收44.33亿元，同比+14.28%，营业利润7.15亿元，同比+8.61%，归母净利5.34亿元，同比+4.16%，扣非净利4.93亿元，同比+1.15%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，2017Q2，公司实现营收23.66亿元，同比+20.97%，营业利润3.85亿元，同比+17.79%，归母净利2.82亿元，同比+5.07%。公司预计2017年1-9月份实现归母净利10-13亿元，同比增长0-30%。
　　儿童服饰首次超越休闲服，成为第一大收入来源。2017H1，公司儿童服饰及休闲服饰分别实现营收22.47/21.53亿元，分别占比51%/49%，儿童服饰首次超越休闲服，成为公司第一大收入来源。1）儿童服饰维持良好增长趋势，同比增长24.97%，巴拉巴拉作为国内童装第一品牌，目前已成为购物中心标配品牌，在商场位置、扣点等方面具备较强的议价。童装市场仍为蓝海市场，维持较高增速，领先品牌市占率具备提升空间；2）休闲服同比增长5.40%。受模式转换，收入延迟确认，以及关闭街边店，而购物中心店铺需要一定培育期影响，预计休闲服线下个位数下滑，增长主要受线上业务高增驱动。供应链改革+渠道改革仍在持续推进，报告期内，休闲服门店数量基本维持稳定，面积出现小幅上涨，快反模式下现货占比增加，售罄率有所提升。
　　电商业务维持高增，渠道功能转变。电商业务实现营收12.19亿元，同比达到50%以上增长，在总收入中占比进一步提升至27%，实现净利润2589万元。电商占比的提升，带来渠道结构中直营占比的提升，预计直营:加盟比例达到4:6，其中直营的40%约为30%线上+10%线下。电商渠道已逐渐由原来的下水渠道向“库存清理+新品牌培育”的功能转变，预计电商渠道新品与老品的比例约为1：1，新品占比的提升也带来毛利率及盈利能力的提升。
　　毛利率显著提升，费用高企拖累净利。公司综合毛利率提升1.97PCT至40.19%，其中，儿童服饰42.57%，与上年同期基本持平；休闲服大幅提升3.57PCT至38.43%。预计休闲服毛利率的提升，一方面受电商毛利提升影响，另一方面，受快反模式下的时尚款产品增加，正价率及毛利率相对较高驱动。期间费用率为22.17%，较上半年同期增加3.51PCT，其中，销售费用同比增长32.86%至7.86亿元，费用率提升2.48PCT至17.73%，主要系公司加大业务推广力度，提升员工薪酬以及电商业务的快速推进所致；管理费用同比增长36.24%至2.44亿元，费用率提升0.89PCT至5.51%，主要系公司从16年以来加大研发投入，增加员工薪酬所致，其中，2017H1，研发投入同比增长103.98%至1.1亿元。我们预计，直营属性的电商业务占比逐渐提升、购物中心门店的拓展，以及电商产业园、产业配套等项目建设，短期内仍需要较大费用的投入，因此，预计短期内费用率仍将维持相对高位。
　　存货规模仍居高位，经营状况出现小幅改善。公司存货规模24.04亿元，在总资产中比重较上年期末增加2.02PCT至20.56%，仍维持高位，存货规模的持续上升受公司电商规模扩大及占比提升影响。存货周转天数156.37天，较上年同期增加19.41天，但存货跌价准备余额较期初减少0.58亿元，其中计提1.40亿元，转回或冲销1.98,亿元，显示出存货结构有所改善。应收账款出现小幅改善，周转天数下降1.03天至63.13天。经营活动现金流量净额由上年同期的-1.12亿元转正为3.18亿元，为公司加强应收账款回收及合理规划采购付款所致。
　　盈利预测与估值。童装市场发展前景良好，二孩政策的普及及行业集中度的提升，龙头品牌有望凭借其竞争优势维持远高于行业的增速，我们预计公司童装业务收入保持20%+增长；休闲服方面，供应链及渠道改革效果开始逐渐显现，加之终端零售回暖持续并开始逐渐由中高端品牌向大众品牌的蔓延，同时，模式切换带来的影响逐步消化，预计休闲服业务增速有望逐渐回升。我们预计公司2017-2019年实现净利润15.63、18.03及20.57亿元，分别同比增长9.57%、15.33%及14.10%，参考相关可比公司，给予公司2018年15XPE，对应目标价10.05元/股，买入评级。
　　风险提示：终端零售低迷、电商增速下滑、存货规模持续高企、模式切换不及预期。