首次覆盖三生制药，给予目标价15.3港元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】三生制药毋庸置疑是中国生物制药行业的领军者。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为，目前公司股价已经反映了市场对特比澳和益赛普两款产品纳入新医保的增长预期，市场对于公司未来增长潜力十分乐观，同时非常看好公司的生物制药平台。然而，我们认为目前市场低估了公司新业务的增长潜力：糖尿病产品和CDMO业务。我们认为公司股价短期催化剂有：1）2018年一季度即将上市的糖尿病产品百达扬(Bydureon)；2）公司重新递交的重磅新药申请-曲妥珠单抗（赫赛汀）。首次覆盖三生制药，给予买入评级，目标价15.30港元。我们的目标价对应2018年/2019年预测市盈率27.9倍/22.1倍，较当前股价仍有16.1%的上浮空间。
受益于新医保支持，特比澳维持强劲增速。作为全球唯一一款上市的重组人血小板生成素rhTPO产品，且该产品被纳入2017版国家医保目录，我们认为特比澳仍能保持历年的高增速，同时该产品会增加于化疗引起的血小板减少症以及免疫性血小板减少症的临床渗透率。我们认为特比澳在未来2016-2019年将维持23.8%的年复合增长率。
未来百达扬将给糖尿病业务添加新增长动力。2016-2017年，三生制药通过收购百泌达（Byetta）、百达扬和优泌林（Humilin）涉足糖尿病领域。百达扬预计于2018年一季度上市，该产品将成为国内第一个上市的每周服用的GLP-1受体激动剂产品。公司同时拥有GLP-1受体激动剂和胰岛素糖尿病产品，我们认为公司的组合糖尿病产品未来几年将录得显著的增长。
 CDMO业务成为公司新的增长引擎。公司于2017年9月发布公告，宣布收购加拿大一家生物制药公司Therapure的CDMO业务。我们认为通过此单收购，公司未来将进入北美生物制药市场，同时于国内开展CDMO业务。我们相信CDMO业务将成为公司未来新的增长点，预计于2019年开始贡献收益。
预计2016-2019年核心净利润年复合增速32.2%。基于公司核心产品的内生增速以及新收购业务的收入贡献，我们预计公司2016-2019年收入的年复合增长率为32%。受益于收入的高速增长，我们预计公司核心净利润2017/18/19年将分别增长37.3%/33.8%/25.8%，2016-2019年净利润年复合增长率为32.2%。