金蝶云业务成长性与确定性俱佳。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1）2017H公司云业务收入和针对大客户的"金蝶云"均实现高速增长，成长性令人瞩目：2017年上半年，公司云服务维持高速增长，实现收入2.83亿元，同比增长45%；其中针对大客户的云服务增长更为迅速，正式升级为"金蝶云"的原"金蝶云ERP"业务实现1.8亿元收入，同比增长70%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2）大客户华为的肯定提升公司金蝶云收入的确定性：在2017年10月15日举办的"中国管理?全球论坛暨金蝶用户大会"上，华为轮值CEO徐直军对金蝶云表示了肯定，我们认为这是华为与金蝶维持合作的明显保证性信号。
站在巨人肩膀上的努力者：金蝶增长速度超过海外公司。1）海外最著名的SaaS公司当属Salesforce，转型公司当属SAP（甲骨文），金蝶云服务的成长速度高于以上两位海外巨头。2）金蝶云快速发展原因之一：中国人力成本快速增长，行业时点机遇更好；中国近几年正经历"人工成本快速提升"的过程，而过去十几年美国工资水平增长较为缓慢，中国人力成本上升迫使中国企业使用云服务产品。3）金蝶云快速发展原因之二：底层支持更好--站在巨人的肩膀上；IaaS是SaaS发展的基础，以AWS为例，近几年其收入规模远非之前可比，更强的IaaS支持给了金蝶超过曾经的Salesforce的机会。3）金蝶云快速发展原因之三：公司决心强。
价值再发现：以增长的眼光看PS估值。金蝶云服务收入增速远高于Salesforce，因此我们从PSG指标去对比Salesforce和金蝶云；Salesforce从2008年起的PSG平均值为0.216，基本不低于0.19。我们略微调整了公司的毛利率水平，以0.19的PSG为金蝶估值，对应2018年云服务部分PS为11.2倍，同时ERP部分以2018年净利润、10倍PE估值,得到目标价为5.10港元，维持"增持"评级。预计2017-2019年公司EPS分别为0.08/0.10/0.14元人民币，目标价对应2017-19年PE分别为54/42/31倍。
风险提示：市场竞争加剧，云业务客户流失率上升。