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公司发布2017年三季报，报告期内公告实现营业收入233.04亿元，同比增长31.63%，实现归属于上市公司的11.47亿元，同比增长104.98%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为11.05亿元，同比增长111.79%，实现每股EPS 0.93元；其中Q3实现营业收入87.01亿元，同比增长36.70%，环比增长2.88%，实现归属于上市公司净利润5.27亿元，同比增长150.68%，环比增长76.26%；公司业绩基本符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
评论：
 1、涤纶长丝景气延续，PTA盈利改善，公司业绩高增长
 2017前三季度公司营业收入233.04亿元，同比增长31.63%，主要是量价齐升，报告期内公司主要产品POY、FDY和DTY的价格同比分别增长21.91%、22.73%和20.46%，销量增长约8%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
报告期内公司实现归属于上市公司的净利润11.47亿元，同比增长104.98%，净利润增速明显快于收入增长，得益于公司毛利率的提升，2017前三季度公司毛利率达到9.75%，同比提升2.15pct，得益于涤纶长丝行业的景气复苏和PTA的盈利改善，其中Q3毛利率达到11.39%，环比提升3.84pct，同比提升3.56pct。
公司Q3毛利率环比大幅改善有两个原因，一方面是涤纶长丝价差的扩大，涤纶长丝POY、FDY和DTYQ3的价差分别为1452、2070和2918元/吨，环比增长56、255和-116元/吨；另一方面是PTA的盈利改善，Q3 PTA的价差达到819元/吨，环比提升554元/吨，公司180万吨PTA产能，盈利大幅改善。
 2、Q3公司涤纶长丝产销达到102%，库存环比继续下降
 2017前三季度公司共销售涤纶长丝281.91万吨，其中POY、FDY和DTY分别为198.28、46.66和36.97万吨；2017年前三季度公司涤纶长丝产销率达到99.63%，Q3更是达到102.39%，表明市场需求较好，公司产成品存货较低，后面的销售压力小。
 2017Q3公司涤纶长丝共销售102.67万吨，环比下降5.75%，主要是Q3公司库存较高采取了一定的促销策略；Q3产量100.27万吨，环比增加6.92%，主要是公司恒邦二期技改新增20万吨产能在8月中旬投产，公司产能增加。
截止三季度末，公司库存为25.36亿元，环比二季度末下降1.31亿元，考虑到Q3产品和原材料价格处于上涨通道，预计公司整体的库存天数下降的更多，公司四季度的库存压力较小。
 3、涤纶长丝产能增速放缓，景气复苏有望持续2-3年
涤纶长丝行业2007年处于景气高点，2008年受全球金融危机影响，行业的景气度快速回落，2009年一季度达到谷底，2009年二季度起，随着下游需求的复苏，涤纶长丝行业的景气度不断回升，持续到2011年三季度末，2011年四季度起涤纶长丝行业的景气度逐步回落，整个行业进入了深度调整期，至2013年到达谷底，之后受行业短期供需影响有所波动，总体处于低位徘徊；2016年以来，行业供需格局得以改善，涤纶长丝行业景气度逐步回升。
根据我们的统计，2017~2019年我国涤纶长丝的新增产能仅约335万吨，行业复产产能约120万吨，合计455万吨，占2016年我国涤纶长丝名义产能3527万吨的12.90%，产能复合增速仅4.13%；而行业的需求增速在5~8%，产能增速低于需求增速，预计这轮行业景气复苏将持续2-3年。
 4、注入浙江石化打通大炼化-聚酯产能，打造新增长点
 2015年6月桐昆集团、荣盛集团、巨化集团和舟山海洋综合开发投资有限公司合资成立了浙江石化，其中荣盛集团持股51%，桐昆集团参股20%。2017年5月16日公告，公司拟现金收购桐昆集团持有的浙江石化20%的股权，成交金额10.14亿元，2017年6月6日，公司2017年第一次临时股东大会审议通过了该收购议案，至此公司完成了浙江石化20%股权的收购。
从产能规模看，浙江石化一期规模2000万吨/年，上海石化1600万吨/年，镇海炼化2300万吨/年，一期规模居于上海石化和镇海炼化之间，考虑到浙江石化在产品结构上偏重芳烃和化工品，油品占比相对较小，其盈利能力整体水平有望好于上海石化，我们认为上海石化的盈利中枢在45亿元左右，考虑到未来我国炼油行业竞争加剧，我们保守估计浙江石化一期的盈利中枢有望在60~80亿元。
公司为浙江石化的第二大股东，拥有20%的权益，未来浙江石化投产后，有望为公司贡献净利润超10亿，成为新的利润增长点。
值得注意的是近期浙江石化与浙能集团以40:60的比例共同出资投资成立浙江省石油股份有限公司，注册资本110亿元。双方计划在原油及成品油贸易、仓储、运输、销售等领域进行全方位合作。我们认为双方合作的重点是以加油站为核心的下游销售网点布局，双方强强联合，未雨绸缪布局下游渠道，对浙江石化建成后充分发挥效益将起到关键性作用。
 5、投资建议
 2017年公司恒邦二期30万吨/年POY产能在4月份投产，恒邦厂区技改项目新增20万吨/年POY产能于8月中旬投产，2017年公司新增涤纶长丝产能50万吨/年，嘉兴石化二期预期今年四季度投产，预计今年较难贡献业绩；未来公司涤纶长丝规划扩产产能假设都如期投产；浙江石化一期预计2018年底投产，但考虑到大石化建设和调试比较复杂，我们预计该项目2019年仅能贡献部分业绩，目前不考虑浙江石化之后的融资情况。
预计公司2017~2019年的业绩分别为16.09亿元、20.15亿元和27.51亿元，EPS分别为1.31元、1.64元和2.23元，对应目前的股价16.05元，PE分别为12.3、9.8和7.2倍，低于行业平均估值水平，维持“强烈推荐-A”评级，目标价18~20元。
风险提示：涤纶长丝需求增速下滑，浙江石化投产进度低于预期。