投资要点
收入增速加码，成本压力缓解，业绩拐点已现。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司17H1业绩增速出现放缓，主要系成本压力集中释放所致。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，占生产成本75%-80%的鱼糜原料，17H1同比增3.5-4%，包材价格上涨（以16Q4-17Q1涨势最高，箱板纸涨幅峰值达40%以上），此外人工及物流费用抬升，叠加春节因素扰动带来的收入增速放缓，令业绩承压。17H2鱼糜价格同比持平，公司亦在17Q2包材价格回落时加大原料囤货，17Q3成本压力趋于缓解，加之区域扩张带来收入增速提升，令Q3业绩增速达到38.0%，重回正常增长区间。
速冻小龙虾解决两大需求痛点，创新力领先。公司于今年6月推出“虾客情”麻辣小龙虾，试水速冻小龙虾品类，在餐饮及终端消费两类市场同时售卖。由于解决了小龙虾产量及价格季节性波动的问题，公司速冻小龙虾产品在近三个月的试水期市场反馈良好，产品一直处于缺货状态。目前公司该产品仍以OEM为主，明年销售规模预计可达1亿元，随着2019年潜江基地的投产及下游需求的持续扩容，速冻小龙虾品类有望显著放量。
实现反季节销售：国内2016年小龙虾消费量增速同比+17.4%（2015年同比+12.8%），消费需求逐年走旺。小龙虾具有较强季节性，产季集中在每年的5-9月，速冻小龙虾可以实现反季节销售，解决目前小龙虾季节性食用的痛点。
规避价格季节性波动：小龙虾的产季过于集中亦导致其全年价格波动显著，以2016年为例，全年小龙虾价格峰值较低点的溢价达46.7%。对餐饮企业而言，速冻小龙虾可储存性强，且价格稳定，用于反季节期的原料性价比高。
力推销地产模式，剑指全国化。公司践行“销地产”，通过营销网络扩张挖掘潜力市场，并在销售情况理想的地区设厂，节省物流成本，并进一步辐射周边市场，实现以销定产，以产促销的良性循环。
产能全面布局在即：公司目前工厂分布以华东为主（其中厦门2个工厂，江苏2个工厂），华北（辽宁1个工厂），年产能为31万吨，但产能仍存瓶颈，旺季订单的供需缺口峰值达1个亿。鉴于华中市场销售情况良好，公司将其视为潜力市场亦开始布局产能，四川资阳及湖北潜江将分别设立1个工厂（其中潜江新厂将投入速冻小龙虾生产线）。2019年，公司四川及湖北工厂均将投产，全国化布局基本完成。届时公司的设计产能将达到50万吨，较目前增量达60%以上。
市场渗透率将持续提升：公司目前渠道布局以经销为主，占比达到80%，商超占比为20%。公司主要借经销商进行渠道渗透，截止17Q3经销商数量为451个，可控终端网点59,408个。鉴于目前速冻火锅料的行业格局较为分散，CR3不足15%，公司作为行业龙头具备原料控制及渠道整合竞争优势，随着产能全面布局完成，市场渗透率有望持续提升。
盈利预测及投资建议：公司为速冻高增长子行业龙头企业，新品研发能力持续成为公司核心增长引擎，新品类速冻小龙虾存想象空间。未来随着品牌分级及渠道下沉，行业渗透率将不断提升，规模化效应亦将持续显现。预计2017-2019年公司将分别实现34.9、41.2及52.4亿元收入，净利润分别为2.1亿、2.6亿及3.3亿，EPS为0.95元（+15%），1.18元（+23.8%）及1.74元（+26.9%），对应PE分别为30x,24x及16x，建议积极关注。
风险提示：原料价格波动、行业竞争加剧、食品安全问题。