核心观点
我们认为，影响券商估值的两大核心要素（监管与市场），在2018年均有望显著变好。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1）市场层面：股票方面我们预计2018年市场迈入长牛慢牛阶段，有利于券商自营与经纪业务的开展；债券方面，我们预计在服务实体经济与去杠杆的双重压力之下，未来利率仍将呈现震荡走平的态势，2018年债市大概率同比好转。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）同时考虑到2018年6月A股正式纳入MSCI，资金层面有望持续好转。2）监管层面：2017年是金融监管大年，行业主线在于回归主业，推动金融服务实体经济。我们认为监管手段已经初见成效，预计未来将持续这一趋势，但是显著超预期监管政策出台的概率不大，监管的边际影响逐步减弱。
对业绩进行敏感性测试：中性预测下2018年净利润同比增加13%。我们对2017年收入与净利润在中性假设下进行了预测，在此基础上针对2018年业绩预测了“悲观/中性/乐观”三种情形，对应净利润分别为1088、1349、和1576亿元，分别同比增速“-9%/+13%/+32%”。
业务面：整体来看，券商业务回归本源，未来高Beta业务仍是业绩弹性的主要来源。1）经纪业务：佣金价格战有望告一段落，未来互联网金融、财富管理转型以及机构客户创新服务均具备较大的发展空间。2）资本中介业务：两融规模随行就市，未来长牛趋势下有望持续稳健上扬；股票质押业务增速换挡，预计受新规影响增速有所下滑，且行业竞争影响利差收窄。3）自营业务：市场慢牛预期提升业绩贡献，A+H券商将于2018年实施IFRS9，有望提升业绩弹性。4）资管业务：央行大资管新规开启行业新时代，未来主动化转型是行业发展的最重要方向，通道业务逐步收缩且费率下滑趋势有望减缓。5）投行业务：与2017年仅IPO亮眼相比，预计未来IPO严把审核关，发行速度或有回落，同时再融资、债券发行等业务有望回升。6）创新业务：提升金融开放程度、推动行业创新，FICC是当前券商比较薄弱、亟待发展的一个板块，也是未来最具成长性的一个业务领域。
投资建议与投资标的
大券商业绩表现与业务环境均有相对优势，强者恒强格局明朗。今年受严监管环境影响，券商业务回归本源、回归主业服务实体经济，大券商资本实力雄厚，在抵御风险、稳健增长方面具有相对优势。同时，从2015年开始行业集中度不断提升，强者恒强的格局日益明朗。
我们认为，当前券商整体估值处于低点，且具有较大的补涨空间；同时，大小券商估值差呈现收窄趋势。2017年，A股市场整体是蓝筹行情，映射到券商中也有类似表现，体现为大券商整体估值水平不断抬升，而原本高估值的中小券商估值中枢不断下行。我们认为在强监管的环境下，这一趋势将持续。在标的方面，首先推荐华泰证券(601688，增持)、中信证券(600030，增持)；建议关注海通证券(600837，未评级)、广发证券(000776，未评级)、国泰君安(601211，未评级)、兴业证券(601377，未评级)。
风险提示
系统性风险对非银行金融业务及估值的压制，政策如果出现超预期的变化会影响券商估值。