事件：近日，公司公布2017年度业绩：营收111.20亿（+23.81%）；扣非后归母净利润11.24亿（+5.11%）,对应每股盈利1.33元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中2017Q4，营收36.36亿（+29.05%）；扣非后归母净利润2.2亿（-17.08%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）业绩低于预期，主要是处方药业务转型，导致销售费用增加显著拖累业绩。
处方药业务转型，销售费用率提升拖累业绩
 2017年公司毛利率和净利率分别为64.86%和11.93%，毛利率水平略有上升（+2.29pp），但净利率水平有所下降。净利率下降主要原因在于销售费用的大幅上涨。2017年销售费用47.5亿元，同比增长44.8%，2017Q4，销售费用大幅增加为75.4%，远高于收入增速；销售费用率也达到了42.72%，高于上年同期36.51%水平。处方药业务板块营业收入51.7亿元（36.3%），毛利率75.88%（+3.26pp）。中药配方颗粒（首批全国试点）快速增长，中药注射剂受政策与招标降价影响致销售下降，昆明圣火全年并表带来业绩增长。随着分级诊疗推进，处方药业务转型投入较大，存在低开转高开现象，收入增速加快的同时也导致销售费用大幅提升，拖累业绩增长；如剔除处方药低开转高开影响，公司实际增速15%左右。
自我诊疗板块稳定增长，OTC品牌优势明显
自我诊疗业务板块营业收入54.3亿元（+15.8%），17年底流感爆发，感冒、儿科用药实现快速增长，皮肤与胃肠用药等呈现平稳增长。在消费升级的大趋势下，公司依托品牌优势、品种优势、渠道优势，OTC板块将迎来持续稳步增长。公司999品牌位居国内中药口碑前列，公司产品渠道多样，覆盖全国绝多数区域，产品覆盖感冒、皮肤、胃肠、止咳、骨科、儿科、妇科、健康食品等10个品类，通过持续的外延并购不断丰富现有的管线，预期未来自我诊疗板块将实现稳定较快的增长。2017年公司与赛诺菲展开OTC领域合作，护肝产品"易善复"、儿科（"好娃娃"）、妇科品(康妇特)类产品线进入中国市场，结合三九的销售网络和终端渠道优势，有望带来新的利润增长点。
盈利预测与投资建议
公司为国内OTC第一品牌，预计公司2018-20年营业收入127.9/148.3/172.1亿元、净利润分别为15.18/17.48/20.08亿元，EPS为1.55/1.79/2.05元，对应PE为16/14/12倍，目标价31.0元，维持"增持"投资评级。
风险提示:产品降价，销售不达预期，中药配方颗粒竞争加剧