投资要点：央行发布资管新规正式稿，与征求意见稿相比，整体变化不大，略有放松。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】考虑到市场对征求意见稿已基本消化完毕，同时新规给予更长的过渡期，我们认为靴子落地对市场短期影响有限，长期影响深远。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
 .事件：央行发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，在征求意见稿的基础上略有修改。旨在通过统一同类资管产品的监管标准，促进资管业务健康发展，有效防控金融风险，更好地服务实体经济。
 .核心要点：1）打破刚性兑付，金融机构开展资管业务时不得承诺保本保收益，实行净值化管理；2）消除多层嵌套和通道业务，不得为其他金融机构的资管产品提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务；3）进一步明确清除资金池，不得期限错配；4）信托、私募结构化产品设定杠杆上限；5）公募及开放式私募不得进行份额分级；6）提高合格投资者标准；7）强化资本和准备金计提要求；8）自发布之日实施，过渡期至2020年底。
 .与征求意见稿相比，整体变化不大，略有放松：1）给予更长的过渡期，过渡期由2019年6月30延长至2020年底；2）净值化管理，坚持公允价值计量原则，鼓励使用市值计量，对于符合一定条件的可以摊余成本计量（给予一部分豁免）；3）分级产品规定中，删除了对单一投资私募产品及投资标准化产品超过50%的私募产品的要求。
 .券商：总体变化不大，影响有限。此次正式稿与去年征求意见稿及与16年初提出的禁止通道业务一致，券商已按照新规实施，通道业务已暂停新增，因此新规对券商影响非常有限。尽管通道业务规模占总资管规模的7成，但由于通道费率仅万分之五，我们预计存量业务对券商总收入的影响也仅为2%。在监管层当前去通道、控杠杆、防嵌套的明确立场下，券商资管的转型压力不容小觑。提高主动管理规模逐渐成为证券行业内共识。但目前业内各券商的资管业务结构差异较大，对于通道业务占比很高的券商资管而言，短期阵痛不可避免，中长期将倒逼通道业务向主动管理转型，资管业务实质性转型迫在眉睫。
 .信托：打破刚性兑付、禁止多层嵌套及通道业务，信托行业长期影响深远。新规最主要的2点在于打破刚性兑付及禁止通道业务。刚性兑付一直以来都是信托不成文的约定，由于信托资产负债表较小，刚性兑付实际是信托公司的核心问题所在，打破刚性兑付后，信托将更为强调尽职免责，对投资者的风险识别能力要求更高，反而有利于信托业发展。而此次提出消除通道业务、多层嵌套等问题，并未将信托排除在外，或对信托通道业务产生较大影响。17年四季度末信托规模26万亿，其中单一资金信托占46%，尽管这个比例一直在下降，但仍较高。如果全面禁止，预计信托收入影响约117亿，约占目前信托总收入的10%。目前行业将进一步压缩通道业务占比，提升主动管理能力。
 .综合来看，新规对银行理财提出严格的要求，可能会对整个同业市场造成较大的影响，但由于此次新规相较征求意见稿略有放松，市场此前对征求意见稿已基本消化完毕。此外新规给予更长的过渡期，我们认为对市场短期影响有限，长期影响深远。
 .风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。