????????投资要点：CDR渐行渐近，有望直接增加券商业务收入，利好龙头券商；券商股估值低，业绩分化明显，继续推荐绩优龙头。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】一季度寿险首年期交保费下滑15%，预计4??月开始将改善；源于准备金计提边际减少，一季度上市险企利润同比大增53%，预计2018??年利润将持续改善；估值仅0.7-1.1??倍2018??年PEV，继续看好保险股。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司推荐：中国太保、中国平安、华泰证券、广发证券。
????????非银行金融子行业近期表现：最近3??个交易日（5??月2??日-5??月4??日）多元金融行业、证券行业跑赢沪深300??指数，保险行业跑输沪深300??指数。证券行业上涨2.05%，多元金融行业上涨0.59%，保险行业上涨0.04%，非银金融整体上涨1.08%，沪深300??指数上涨0.47%。
????????证券：CDR??渐行渐近，大型综合券商最受益。1）证监会就《存托凭证发行与交易管理办法》征求意见，对存托凭证基本制度作出规范，我们预计CDR??将于今年上半年落地，推动境外上市公司加速回归。多方金融机构共享新经济红利，征求意见稿明确券商、银行、中登公司均可担任托管机构。国内券商凭借丰富的资本市场运营经验以及一二级市场业务优势，预计在CDR??中最为受益。我们认为CDR??将直接增厚券商的承销、托管及交易佣金收入，预计CDR??带来的三项潜在收入合计50-310??亿元，占17??年行业营收的2%-10%。看好业务链条齐全、境内外业务具有丰富经验的大型券商。2）一季度净利润同比下降11%，经纪占比回升，投行、自营占比下滑。2018??年一季度30??家上市券商合计实现营业收入600.16??亿元，同比-1%；实现净利润188.63??亿元，同比-11%。3）我们估算在悲观/中性/乐观情形下，2018??年券商净利润同比-11%/+2%/+15%。4）券商股估值底部，行业（使用中信II??级指数）平均2018E??PB??在1.5x??，部分大型券商估值在1.3x??2018E??PB。推荐华泰证券、广发证券。
????????保险：一季度首年期交保费下滑15%，预计4??月开始将有所改善；估值极低，期待未来保障型产品需求带动价值持续增长。1）2018Q1??上市险企净利润合计同比大增53%，主要源于准备金少提。寿险首年期交保费合计同比下降15%，保费结构改善。各公司一季度新单保费均出现不同程度负增长，主要原因在于134??号文带来的产品形态变化和其他理财收益率提升导致的年金险产品相对吸引力下降。我们继续看好4??月之后重疾险等保障型产品的高增长和NBV??的持续增长。2）十年国债收益率下降，引发市场对于保险公司投资收益率担心。今年以来，十年国债收益率从前期4.0%左右高点，降至近期3.6%，最高降幅近50bps。目前债券收益率水平尚属保险公司可以接受的范围，但若继续下降，有可能对投资端形成配置压力。3）历时十年，个税递延型商业养老保险试点终于落地，将于5??月1??日实施，最高年度减税5400??元。中国人口老龄化加速，未来养老需求激增。基本养老金收不抵支，替代率的下降趋势难以逆转；企业年金覆盖人数增长缓慢，发展步入瓶颈期；商业养老保险迎来起步阶段，发展潜力巨大。中性（乐观）假设下，EV??贡献度为4.8-5.7%（8.3-9.9%）。4）行业加速回归保障本源，“保费+利润+政策”三轮驱动，价值转型可同时提升内含价值的成长性与稳定性。目前股价对应2018E??P/EV??为0.7-1.1??倍，处于历史绝对低位，有非常高的安全边际，“增持”评级。公司推荐中国太保、中国平安。
????????多元金融：信托业受资管新规影响深远。打破刚性兑付、禁止多层嵌套及通道业务，信托行业长期影响深远，我们认为未来信托公司主动管理水平的高低将成为形成差异化优势的核心竞争力。建议关注安信信托、五矿资本等。
????????行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为保险>证券>信托>租赁，重点推荐中国太保、中国平安、华泰证券、广发证券。
????????风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。
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