报告正文
事件
通威股份与中环股份强强联合，签订重大框架合同：5月27日，公司公告与中环股份签订重大销售与采购框架合同，2008-20201年中环股份向通威股份采购多晶硅、电池，通威股份向中环股份采购硅片。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】合同锁量不锁价，价格随行就市。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）合同要点内容如下：
 （1）多晶硅：
 2018-2021年中环股份向通威股份采购多晶硅约7万吨，其中2018年不低于1400吨，2019-2021年每年约20000-25000吨。
按公司2017年销售多晶硅价格和利润率测算，预计本次合同约定的多晶硅销售将产生的净利润为：2018年0.46亿元、2019年6.75亿元、2020年7.54亿元、2021年8.33亿元（该测算未考虑未来多晶硅市场价格及生产成本的变化等因素，存在一定不确定性，不构成业绩承诺）
 （2）硅片：
 2018-2021年通威股份向中环股份采购硅片约24.1亿片，其中2018年约2.5亿片，2019-2021年每年约7.2亿片。
 （3）太阳能电池：
 2018-2021年中环股份向通威股份采购太阳能电池约1,800MW，其中2018年不低于300MW，2019-2021年约为500MW/年。
点评
获再获大客户锁量，优质多晶硅料需求紧俏
中环股份锁量公司2018-2021年合计7万吨多晶硅料，此前，单晶龙头隆基股份亦锁定公司18-20年合计5万吨产量，奠定公司多晶硅龙头地位。一方面，公司产品质及后续扩产节奏受下游单晶客户印证，另一方面，单晶硅片大厂多次签订硅料长单，保障原材料稳定及时供应，凸显市场优质硅料稀缺性。当前阶段，多晶硅需求呈现结构性分化，单多晶用料价差达到10元/kg，从下游扩产看，单晶用料需求将持续提升，优质原料供应商产品需求紧俏，利好公司出货，奠定业绩增长基础。
深度合作产业协同，强强联手马太效应加剧
此外，本次订单公司与中环深度绑定，采购中环单晶硅片，并销售给中环硅料、电池，两大产业龙头强强联手。长单锁定至2021年，预计届时国内光伏市场已实现发电侧平价，内生性需求驱动装机超预期。叠加海外新兴国家装机潜力不断挖掘，面向全球的领先制造产能将深刻受益于需求高增长。我们认为，公司与中环携手龙头联合，优势强化协同。光伏产业马太效应加剧，各环节龙头赛道清晰，将率先受益于光伏行业平价后倍数增长的市场。
立足成本优势扩产，打造全球多晶硅料龙头
目前硅料行业已由技术溢价步入成本驱动阶段，低本领先产能叠加进口双重替代。公司多晶硅成本优势突出，17年全年平均生产成本降至5.88万元/吨，低于行业领先生产成本基准线6万元/吨。新增产能现金成本降至3万元/吨以下、生产成本降至4万元/吨以下，梳理产业标杆。公司产品受到行业龙头隆基、中环的充分认可，再次印证产品品质可实现进口替代。
同时，公司立足自身优势，扩张硅料产能。17年公司通过技改多晶硅产能达2万吨，5万吨在建产能于18年内达产后总产能将达7万吨，19年产能达12万吨，届时公司将有望成为全球最大硅料供应商，极大提升议价能力。
聚拢电池市场份额，高效产品再创行业记录
 2017年公司电池出货量4GW位居全球第一，拥有全球市场4%的份额，而其利润占全球电池片行业80%以上，是第二、第三电池企业利润总和的2-3倍。主因公司成本优势显著，单多晶非硅成本稳定在0.2-0.3元/W区间，仅当于行业0.45元/W的50%-60%。
目前，公司具备太阳能电池产能5.4GW，在建高效单晶电池产能5.5GW，预计将在2018年底前投产。太阳能电池产能利用率超过115%，远高于全球行业平均82%的产能利用率水平。新建产线达产后进有望一步提升公司盈利能力与竞争优势，聚拢市场份额。
 2018年5月上旬，通威太阳能自主研发出了超420W的高效叠瓦组件（72片版型），破PERC组件世界纪录，组件转换效率可达20.7%。此外，公司牵头硅基异质结SHJ太阳能电池产业化战略合作协议，量产化SHJ转换效率将超过23%，结合超高效组件技术，组件功率有望达到500W，超过目前高效组件40%。公司高效技术储备丰富，主导产业平价大周期。
投资建议：预计公司18-20年EPS分别为0.62、0.93、1.19元,对应(5月25日)估值分别为18、12、9倍，维持审慎增持评级。
风险提示：光伏装机不及预期；限电改善不及预期；贸易摩擦导致光伏产品出口受阻等。