投资要点：18年上半年日均交易额4679亿元，同比基本持平，但二季度环比缩量明显；上半年平均每周新增投资者26.50万人，同比下滑24%；上半年IPO、再融资均放缓；债券发行规模略有回升，但难度依然较大；资本中介类业务增速放缓。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】预计2018年上半年上市券商净利润同比下滑23%，业绩分化明显。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）预计中性条件下，2018年净利润同比下滑7%。估值底部，推荐大型券商，华泰证券、广发证券、招商证券、中金公司。
 2018年上半年证券市场表现仍疲软。1）去杠杆强监管环境下，18年上半年交易量同比基本持平，开户数继续下滑。18年上半年日均交易额4679亿元；上半年平均每周新增投资者26.50万人，同比下滑24%。2）IPO发行数量显著减缓，审核力度继续加强，IPO被否率大幅提升。2018年以来，IPO发行速度显著减慢，每月平均发行数量约10家，相比去年平均每月的40家IPO的发行大幅减少。2018年上半年，共发行63家IPO，募资规模达923亿元。被否率为39.29%，较2017年的17.95%显著提升。3）投行系列新政下，再融资规模收缩。2018年上半年，增发募集资金3678亿元，同比减少近45%。与此同时，由于可转债和优先股享有绿色通道，在定增难度加大的背景下更为受欢迎。4）债券发行规模有所回升。2018年上半年，券商债券发行规模为1.95万亿元，同比上升19.28%。金融债发行缩水，公司债、短融中票、ABS等品种规模有所提升。5）2018年上半年债市表现好于2017年，股市表现弱势。6）融资融券有所回落；股票质押增速放缓，受股票质押新规影响较大。
预计2018年上半年上市券商净利润同比下滑23%。我们估算2018年上半年27家上市券商合计实现营业收入841.66亿元，同比下滑10%，实现净利润249.70亿元，同比下滑23%。上市券商业绩整体下滑，主要是由于市场交投不活跃、中美贸易摩擦持续升级、IPO否决率高、权益市场表现不佳、资本中介类业务增速放缓等所致。券商业绩分化明显，大中券商业绩显著好于小券商，其中申万宏源、兴业证券净利润预计正增长；华泰证券、西南证券、华西证券净利润降幅小于10%；东吴证券、国海证券、方正证券、第一创业、国元证券、山西证券、长江证券净利润降幅大于50%，太平洋上半年亏损。
 2018年预计净利润同比下滑7%。我们根据2017年经营情况以及未来可能的市场变化，估算在悲观/中性/乐观情形下，2018年券商净利润同比-16%/-7%/+7%。
券商股估值底部。目前券商股估值在历史底部，行业（使用中信II级指数）平均2018EP/B在1.2x，预计随着未来市场回暖或触底反弹，券商股估值弹性有望显现。推荐：华泰证券、广发证券、招商证券、中金公司。
风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。