一、事件概述
公司7月30日晚间发布2018年中期报告，上半年实现收入300.54亿元，同比增长23.0%，实现归母净利润69.49亿元，同比增长42.9%，EPS为2.54元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
二、分析与判断
 MDI价格有所回落，聚氨酯业务仍然保持增长
上半年公司销售聚氨酯产品94.83万吨，实现销售收入168.11亿元，同比增长20.3%，据Wind数据显示，2018上半年山东地区聚合MDI主流价为22780元/吨，较去年同期24040元/吨的均价下降了5.24%，上半年山东地区聚合MDI-苯胺的平均价差为14211元/吨，较去年同期下降了3.42%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）据我们测算，上半年国内聚合MDI生产企业的单吨毛利为9760元，较去年同期下降了6.07%。今年以来，去年投产的沙特sadara 40万吨装置保持每月对国内约1万吨的出口，同时上海联恒装置一季度成功投产，国内MDI装置总产能提升至333万吨，产业在线数据统计，今年1-5月份国内冰箱累计产量同比下滑2.5%，下游需求疲软，去年以来国内MDI行业供需紧张的局面有所缓解。近期，博苏化学30万吨MDI装置开始长达两个月的检修，届时万华化学将进行调货，叠加美国陶氏装置的停产，以及“金九银十”聚氨酯下游消费旺季的来临，中短期国内MDI供需市场有望趋紧。同时，随着全球MDI装置进入新一轮的产能投放期，公司MDI全球市占率将进一步提升。
石化产品景气度整体向上
公司以PDH为源头C3/C4的石化业务，具备75万吨PDH（乙烷制乙烯）、30万吨丙烯酸及酯、75万吨MTBE、24万吨环氧丙烷和26万吨丁醇的产能。上半年公司石化业务产品销售182.22万吨含(LPG贸易)，实现收入83.2亿元，同比增长20.3%，今年以来国际油价持续上涨，石化产品景气度整体上行。据我们数据监测显示，上半年丙烯均价为7775元/吨，与去年同期相比上涨14.7%，PDH工艺的丙烯-丙烷价差同比上涨28.1%；山东地区环氧丙烷均价11820元/吨，与去年同期相比上涨18.8%，氯醇法工艺利润同比上涨45.7%；山东地区丁醇均价为7470元/吨，与去年同期相比上涨22.3%，与丙烯的价差同比上涨了39.5%；丙烯酸及丙烯酸丁酯的价差则较去年同期小幅下降。明年随着公司100万吨乙烯项目的投产，综合利用MDI项目副产的氯化氢，加工生产PVC、LLDPE、PO/SM、EO和丁二烯等下游产品，进一步完善公司石化产业链布局，公司业绩将更上一个台阶。
万华化工上市方案落地，实现集团化工资产整体上市
今年5月10日公司发布吸收合并烟台万华化工有限公司暨关联交易预案，万华化工持有的100%BC股份、万华宁波25.5%和万华氯碱热电8%将注入到上市公司中，实现万华旗下化工类资产的整体上市，并解决了万华实业2011年收购BC化学后一直存在的同业竞争问题。匈牙利BC公司是中东欧最大的MDI和TDI制造商，具备MDI产能30万吨和TDI产能25万吨，业务范围涵盖欧洲、中东及非洲地区，为全球第八大聚氨酯生产企业。本次整体上市完成后，BC公司将成为上市公司的子公司，并纳入上市公司的整体战略布局，上市公司将成为全球第一大MDI供应商（210万吨产能），并将实现在亚洲、欧洲和美洲三大主要市场均建有（和筹建）生产基地的布局，从而也将实现全球化、跨洲际联动的生产和运营。同时，BC公司2017年度实现归母净利润30.18亿元，今年一月份实现归母净利润4.60亿元，完成并入上市公司后，将进一步提升公司的业绩水平。
三、盈利预测与投资建议
不考虑万华化工整体上市的情况下，我们预计公司2018-2020年EPS分别为4.74元、5.40元和5.88元，对应PE分别为10.9X、9.6X和8.8X，参考申万化工行业约20X动态PE水平，维持"推荐"的评级。
四、风险提示：
 MDI价格大幅下降的风险；石化产品价格大幅下降的风险。