投资要点：
　　收入同比增8.23%、净利润同比增10.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】18H1公司收入100亿元，同比增8.23%，归母净利润21亿元，同比增10.2%，毛利率40.59%，同比增0.45pct。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）18Q2收入42亿元，同比增3.27%，归母净利润9.35亿元，同比增8.08%，毛利率41.54%，同比增0.03pct。
　　库存周转改善，库龄趋于健康。期末存货88亿元，同增5.0%，存货周转262天，同比减少15天。其中库存商品及委托代销货品约85亿元，我们估计海澜品牌约71亿元，经推算，我们认为主品牌存货周转加快好于整体公司。
　　谨慎备货应对外部坏境，进退可调稳发展。18H1经营性现金净流入8.4亿元，同增58.5%，我们判断除回款加速外，且采用了保守稳健的预付政策，夯实整体现金流。我们认为回款加速系第三方支付比例提升，加盟商收入先由公司代收；而"购买商品、接受劳务支付的现金"同比仅增5.04%，一方面该科目2017年增速较快，达17.8%，今年逐步消化前期预付款，同时我们认为较低的支出增速反映了对下半年保守的经营策略，或以补货等方式届时调节，减少提前备货带来的风险。
　　精细化开店，重点提升单店质量。18H1海澜主品牌净开店191家（新开308家）达4694家，新开308家门店中，我们估计商场和购物中心店铺数量约3/4，完成年初开店集中在商场和购物中心的规划，随着客流的转移，购物中心门店盈利能力将逐步提升。
　　爱居兔主动放缓开店速度，从产品出发提升单店。18H1爱居兔收入增速82%（18Q1:72%），店铺数1158家，同比增40%，较年初净增108家，我们估计年初制定的"净新增300家门店"规划或略向下调整，推测18H1同店增长个位数水平；我们由此推测，爱居兔新店成熟速度较快，在这样的情况下放缓开店速度，我们认为旨在提升单店水平。爱居兔品牌在设计、品质感、性价比等方面仍有提升空间，若从产品入手，店铺盈利水平或将显著提升。
　　加盟盈利能力提升。加盟业务收入86亿元，同比增7.3%，毛利率为40.58%，同比增1.37pct，加盟业务占比公司主营收入超过95%，我们认为盈利能力的提升意味着品牌力提升，且面对加盟商话语权提升。
　　盈利预测与估值。我们预计2018、19年净利润37、40亿元，给予公司2018年18-23XPE，对应合理价值区间14.76-18.86元，维持"优于大市"评级。
　　风险提示。终端零售疲弱，新品牌拓展不达预期。