业绩简评
　　恒顺醋业前三季度实现营业收入12.36亿元，同比+10.83%；实现归属上市公司净利润2.18亿元，同比+50.69%，折合EPS0.28元，实现扣非归母净利润1.59亿元，同比+22.67%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单三季度，公司实现营业收入4.31亿元，同比+12.98%；实现归属上市公司净利润9518万元，同比+86.69%；实现扣非归母净利润约5700万元，同比+23.91%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　经营分析
　　地推工作持续加强，Q3收入端环比Q1/Q2有所提速：公司上半年地推工作成效显著，并于9月份正式开启了“百日会战”活动，相比上半年活动买赠力度更大，因此年底冲量的意图十分明显。根据渠道调研反馈，由于“百日会战”活动要求各区域必须完成三季度任务，因此8月（恒顺营销年度口径三季度最后一月）冲量也较为明显，叠加9月为“百日会战”首月，因此总体来看，公司18Q3延续了上半年以来的基本面持续好转，且有所提速。
　　毛利率、费用率、所得税三者共同推动主业净利率改善：前三季度公司销售净利率为18.64%，同比大幅提升5.63ppt，主因毛利率、费用率和所得税三者的共同推动：毛利率实现41.45%，同比提升0.35ppt；期间费用率21.46%，同比大幅下降3.88ppt，主要来自于销售费用率的下降（同比下降1.16ppt至14.52%）及管理费用率的下降（同比下降2.72ppt至6.39%）。
　　此外，所得税率下降3.83ppt至14.93%，也是净利率改善的重要原因。
　　预计Q4基本面改善趋势将持续，有望持续呈现环比提速态势：得益于工作扎实的市场基础工作，年初以来市场反馈持续呈现良性状态、大部分区域渠道库存较合理，同时主要竞争对手未见有效跟随，叠加Q4更大力度的市场营销活动“百日会战”保障，同时也考虑到17Q4收入基数不高，因此我们认为Q4恒顺收入同比增速环比提速的趋势仍有望继续保持。
　　盈利调整
　　预计2018-2020年营业收入17.60亿元/19.70亿元/21.65亿元，同比+14%/12%/10%；在不考虑Q4存在非经常性损益的假设下，我们小幅上调公司业绩预测，预计18-20年公司归属母公司净利润为2.85亿元/3.05亿元/3.42亿元，同比增长+1.5%/7.0%/12.1%，按照最新股本对应EPS0.36元/0.39元/0.44元，目前股价对应PE为29X/27X/24X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　需求下滑/内部改善不达预期/食品安全问题。