结论与建议：
上海医药为国内医药流通领先企业，我们看好公司在内部产业链整合后稳健的对外扩张以及工商业协同优势，预计2012/2013实现净利润21.85亿元（YOY+6.98%）/26.05亿元（YOY+19.21%）,对应EPS分别为0.81元/0.97元，对应A股PE分别为14倍/12倍，H股PE分别为13倍/11倍，比较医药流通行业其他个股估值，公司估值具有较高的安全边际，维持“买入”建议。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
 2011年主业增长稳健，扣非后净利润增24%：公司2011年实现营业收入549亿元（YOY+42%）,实现净利润20.42亿元(YOY+40%)，实现基本每股收益0.76元，符合预期，扣除出售广东天普股权的一次性收益后实现净利润18.08亿元(YOY+24%)。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）由于分销业务规模进一步扩大，综合毛利率同比下降3.8个百分点至14.6%，费用控制良好，两项费用率为9.88%，同比降低2.30个百分点，营业利润率为4.43%，同比下降0.47个百分点。
医药商业大幅增长：2011年医药分销业务实现销售收入465.30亿元（YOY+57.08%），毛利率6.89%，同比下降0.32个百分点；扣除两项费用后的营业利润率2.90%，同比增长0.54个百分点；其中纯销比重为61.43%；进口、合资药品销售比重为52.10%。公司分销业务确定围绕华东地区、华北地区和华南地区三大区域展开，报告期内收购了位于长江三角区域的上药山禾无锡医药，位于珠江三角区域的广东中南药业、佛山市大翔医药、珠海康拓医药等，启动上药北方投资公司注册工作，深化北方地区业务发展。预计公司未来将继续围绕三大区域加大并购，拓展分销网络的全国化布局。
医药工业表现平稳：2011年医药制造业务实现销售收入90.88亿元（YOY+8.47%）；其中，化学和生物药品实现销售收入40.79亿元（YOY+2.55%），现代中药实现销售收入28.26亿元（YOY+7.35%），其他工业产品（原料药、中药饮片、保健品及医疗器械等）实现销售收入21.83亿元（YOY+23.48%）；医药制造业务毛利率为44.9%，较上年同期同口径下降1.8个百分点，两项费用率同比下降1.7个百分点，扣除两项费用后的营业利润率为13.0%，同比基本持平。
未来看点：1、公司实施重点聚焦品种至58个左右，工业毛利率未来还将随重点行销的推动得到提升；2、公司未来将强化研发力量，2010年/2011年研发投入占工业收入的3.54%和4.45%，公司计划未来2-3年比例将提高至6-8%，达到国内领先水准；3、从费用率的控制，以及商业通过并购整合后的大幅增长，协同效应将不断显现；4、目前在手现金148亿，将继续并购优质标的助推业绩。
盈利预测：我们预计2012/2013实现净利润21.85亿元（YOY+6.98%）/26.05亿元（YOY+19.21%）,对应最新股本计算EPS分别为0.81元/0.97元，对应A股PE分别为14倍/12倍，H股PE分别为13倍/11倍，比较医药流通行业其他个股估值，公司估值具有较高的安全边际，维持“买入”建议。目标价15.500元（2012PE 16X）。（扣除2011年的投资收益后，2012的净利润增速为26%。）