上半年盈利能力表现较好，但恐不能持续
 12年上半年主营业务收入同比减少7%至102亿元，归属于母公司净利润下降7.6%至18亿元，每股收益0.79元，符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司主动减产，产量下降4%，低于预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）盈利能力抗跌性较好，受益于喷吹煤占比提高和重点合同煤占比较高，毛利率同比持平，吨煤毛利同比持平，2季度毛利率环比持平。由于冶金煤仍在下跌通道，3季度业绩受到挑战，且生产成本压缩空间有限，较好的盈利状态可能不能持续。今年是公司产量零增长的一年，13、14年受益于整合煤矿释放产量，同比增长19%、20%，拥有较好的内生性成长动力。资产注入进度受到行业不景气的影响，进度可能会进一步放缓，缺少股价催化剂。我们下调了盈利预测，基于15倍行业平均市盈率，目标价格下调至20.70元，维持买入评级。
支撑评级的要点
 12年上半年主营业务收入同比减少7%至102亿元，归属于母公司净利润下降7.6%至18亿元，每股收益0.79元。毛利率、净利润率同比持平。
煤炭产量同比下降4%至1,646万吨，低于预期，减产主要由于市场需求欠佳，公司主动减产。
如市场预期，公司优化了销售价格，喷吹煤占比提升至40%，以及重点合同电煤占比较高，综合煤炭售价同比上涨1.4%至723元。吨煤毛利同比持平至399元。下半年生产成本的进一步压缩空间不大。
 2季度净利润环比下跌7%，好于行业平均降幅（20%）。毛利率环比持平，表现较好，成本控制较好。业绩受管理费用率大幅提升拖累。
预计今年煤炭产量3,400万吨，12、13、14年产量增速分别为0%、19%和20%。未来增长主要由整合矿释放产量贡献，有较好的内生性增长。
行业景气度下滑可能会使资产注入的进展放缓，时间上不确定性较大。
焦炭业务收入占比只有2%，对业绩拖累作用很小。
评级面临的主要风险
业绩对管理费用比较敏感，管理费用率提升1个百分点可带来5.4%的净利润减少，下半年如何计提很重要。
资产注入低于预期。
目前喷吹煤仍在下跌通道，会影响3季度业绩。
估值
由于下调了煤价、产量、成本假设，上调了期间费用率假设，我们将12、13、14年每股收益下调27%、41%和37%，公司拥有较好的盈利能力、内生性增长较好，且有资产注入题材。基于15倍行业平均市盈率，我们将目标价由25.00元下调至20.70元，维持买入评级。